這兩天受益於比特幣ETF上架的 FOMO 情緒，比特幣一舉突破歷史高點、最高曾達 67,000 美元📈
不過你知道這次上的是期貨 ETF，而非現貨 ETF 嗎？
兩者究竟有什麼差異？為什麼我說現貨 ETF 會更值得期待？
讓我們來聊聊兩者的差異吧！
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文章目錄
ETF 是什麼
ETF 全稱為 Exchange Traded Funds ，是一種將指數證券化、交易模式與股票相同，能在交易所交易的基金；而基金等於「一次性買進一籃子標的」。
意即，ETF 就是掛牌在股票交易所的基金，只需有傳統券商的帳號就可以交易；比特幣期貨 ETF 的上架，讓投資人不用將資金轉換到加密貨幣交易所或是熟悉複雜的錢包概念就能參與這個市場，因此也被視為加密貨幣正式走進主流資本市場、重大利好的象徵，也是為什麼最近比特幣行情似乎都被這個訊息拉升的原因。
目前，台灣的投資人可以透過美股複委託買賣比特幣期貨 ETF。
那麼要講比特幣期貨 ETF 和現貨 ETF 有什麼差異前，首先要先搞懂「現貨」與「期貨」之間的差異。
現貨 & 期貨的差別
現貨非常好理解，就像你去便利商店買一瓶飲料一樣，一手交錢、一手交貨，商品價值在你們交易那個就已經決定好了，而你也會實際拿到一瓶飲料（商品）。
而期貨則是一種衍生性商品，意味著「未來的買賣合約」，等於是事先約定了未來某一日（交割日）要以某個價格來交易該物品；將尚未產出的商品賣出的機制，後來延伸成金融市場上可以看跌的做法：先預借商品賣出，最後用低價買回商品後繳還，呈現出的結果就是商品跌價時可以賺到錢。。
▎詳細的解釋，可以參考此篇文章：【漲跌都能賺】加密貨幣「合約」是什麼？老手獲利翻倍、無懼下跌的絕招
比特幣期貨 ETF vs 比特幣現貨 ETF
其實這並不是比特幣 ETF 首次出現在人們的視野中。早在 2013 年，Winklevoss 兄弟創立的 Gemini 加密貨幣交易所就已經遞交過比特幣 ETF 的申請，不過比特幣現貨 ETF 至今一直是處於被拒絕的狀態。
現貨 ETF
之前美國市場多次申請現貨ETF 未果，依公家單位先前的發言推論，可能涉及的因素有兩個：
- 比特幣的託管問題。因其本身包含濃烈的「商品」色彩，並非只是單純的現金儲蓄，目前沒有第三方或銀行可以合法進行託管，需要另外一套完善合規託管及能夠確保私鑰安全的管理方案。
- 平台的及格與否。市場上還未出現一個能以合理價格購買及贖回，如納斯達克、CME、CBOE 等有著完整盤前、盤後、大宗、做市商席位和清算結算等體系的完善二級市場平台。
以上問題導致 SEC 長年以流動性、規模過小、安全性等問題拒絕通過現貨 ETF 的申請。
ProShare 期貨 ETF
而這次上架於紐約證券交易所、由 ProShare 發行的比特幣期貨 ETF 則有兩項重點：
- Proshares 為知名傳統 ETF 發行商，旗下包含 140 多種多元投資產品，最知名的為標普 500 指數，也另有槓桿和反向基金等。
- 它是追蹤 CME 期貨的比特幣 ETF，而 CME 就是世界上最大的衍生性金融產品交易所－芝加哥商業交易所。
如上所述，期貨機制與現貨不同，因期貨會有交割日，舊的合約會不斷到期、新的合約會不斷開出，而因期貨 ETF 並不會真的進行交割，所以就需要一直滾動調倉把當月快到期的的提前平掉、購入下個月的，來維持最初的配置。
期貨 ETF & 現貨 ETF 的差別
綜合以上所述，兩者具體的差異將體現在下列幾項：
1. 籃子內標的差異
- 比特幣現貨 ETF：是基於商品的信託，所以會直接持有比特幣現貨，並交由第三方託管。
- 比特幣期貨 ETF：是一籃子的金融衍生品工具。ProShare 的比特幣期貨 ETF 包含 CME 合約、貨幣市場工具（含美國短期公債和回購協議）。
2. 監管單位差異
「商品本身」如比特幣現貨 ETF，是歸 CFTC (Commodity Futures Trading Commission) 監管、透過 1933 年證券法進行裁決，該法將要求交易所提交文件來確保市場不受操縱。
而「證券屬性」的「衍生品」如比特幣期貨 ETF，則受 1940 年投資公司法約束，歸 SEC (Securities and Exchange Commission) 監管，現任美國 SEC 主席 Gary Gensler 一向對加密貨幣產業態度友善。
3. 價格差異
因為期貨 ETF 不直接投資或持有比特幣，而是投資比特幣期貨合約，我們都知道期貨與現貨價格向來有一些價格差（也就是為什麼會有「資金費率」機制出現，詳情請參考文章：【2021最詳細教學】想做空比特幣？下跌也能賺－幣安「合約槓桿」開單教程）
透過 CME 上市的期貨市場跟蹤期貨合約的價格，而非跟蹤現貨，且因為市場大多長期看漲比特幣，因此可以預期 ProShares ETF 的價格將與比特幣價格出現一點落差、產生「溢價」。
不過由於市場上會有套利者出現，所以價格還是會取得一個相對平衡。
4. 流動性差異
期貨畢竟是衍生性商品，其市場較新，較現貨更可能出現流動性不足的情況，因此當手中資金量較大時，可能很難時常以想要的價格買進或賣出部位，市場波動也可能造成無法及時找到能用合意價格及深度進行交易的對手盤，缺乏流動性的市場對投資者來說具有較大風險。
5. 報酬差異
除了第三點所說的期貨合約溢價，將進而造成此 ETF 也產生溢價，可能讓一般人在溢價時購買期貨合約後承受溢價下降、產生損失外，「展期費用」也是一個影響報酬的重點。
由於籃子內的標的是具有實際交割日的期貨，當 ETF 持有的比特幣期貨合約即將到期時，ETF 就會出售合約並購買下一期的比特幣期貨合約。
若比特幣期貨交易價格高於現貨價格、產生溢價，使出售的合約價格較低、接著買進的合約價格較高，其中價差造成的成本便稱為「展期費用」。
而因為比特幣處於長期看漲，長期下來， 一次次的展期費用可能會導致此 ETF 的表現遜於比特幣現貨。
結語
總歸一句，要謹記期貨 ETF 投資的就是「期貨」，因此許多變數都要回歸到期貨市場，那就不是單純投資現貨這麼簡單的了，期貨市場的發展、流動性、買賣機制都會對此 ETF 造成影響。
比特幣現貨 ETF 能為許多散戶提供直接接觸這個市場的管道，同時消除將資產存放於加密貨幣錢包中的麻煩和複雜性；重點是，與期貨 ETF 相比，它還能消除與期貨合約相關的成本和價格跟蹤問題，被視為能真正為市場帶來龐大資金量。
據數字資產管理公司 Bitwise Invest 的 CIO－Matt Hougan 所稱，財務顧問控制著美國 40% 的資產，而根據現行規定，他們不得代表客戶投資加密貨幣。因此雖然許多人都在慶祝比特幣期貨 ETF 的上架，但提供比特幣更廣投資資金入口的現貨 ETF，才是未來 FOMO 行情更大的催化劑。
不過一切還是要看 SEC 的臉色啦～下一檔獲 SEC 批准的比特幣期貨 ETF 為加密資產管理機構 Valkyrie 推出的 Valkyrie Bitcoin Strategy ETF，將在下週五於納斯達克開始交易；而 VanEck 推出的比特幣期貨 ETF 也已被 SEC 批准上市。
希望期貨 ETF 的進展能加速現貨 ETF 的問世，讓大家在今年度能夠看到它們通過囉～
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